本期重点关注：【2024/5/6—5/10】

本周原油价格呈现弱震荡格局。截至5月10日收盘，WTI和Brent主力合约结算价的周均价分别为78.67美元/桶和83.35美元/桶，较上期末分别下跌了1.81%和1.90%。国内五一假期期间，外盘原油价格在地缘风险缓和、累库和宏观压力下宽幅下跌，具体分析可参考文章《热点追踪：五一期间，原油价格缘何破位下跌？》。

本周油价也延续了走弱的状态，但日内价格波动中两油基本守住了下方关键支撑位，即便日内深跌，但最终能够收回跌幅，呈现出长下影线。本周油价弱震荡的原因也在于缺乏有力的驱动因素，宏观层面有美国就业市场降温、后市消费需求走弱的风险，WTI非商业净持仓单周降幅也创下2021年7月以来最大记录，而中国进出口贸易规模超预期增长，其中原油进口在高油价和高基数的背景下保持稳定增长，亚洲市场需求依然对油价存在重要支撑作用。下周油价或延续弱震荡态势，WTI震荡区间预计在77-80美元，Brent震荡区间预计在82-85美元。关注即将发布的美国CPI数据和基本面变化对油价的扰动。

主要观点：

【宏观】密歇根大学消费者信心指数超预期下跌

【持仓】WTI非商业净持仓单周降幅为2021年7月以来最大

【需求】中国2024年1-4月进口原油同比增长2.2%

具体内容：

【宏观】密歇根大学消费者信心指数超预期下跌

5月10日亚洲夜盘期间公布的美国5月密歇根大学消费者信心指数初值67.4，大幅低于预期76.2和前值77.2，为六个月来新低。本月该指数下滑幅度高达9.8个点，创2021年8月以来最大跌幅。同时消费者对短期通胀预期从上个月的3.2%提升至3.5%。

消费者信心指数的大跌反映出消费者对于未来收入预期出现明显下降。4月非农就业报告中已经出现了就业和薪资增速放缓的信号，而且5月4日当周首次申请失业救济人数23.1万人，创2023年8月26日以来新高，也为劳动力市场降温这一趋势添加证据。同时伴随着消费者对未来短期和长期通胀预期都有所抬升，意味着消费者未来的消费支出能力可能会下降。数据公布后降息预期变化不大，9月和11月会议上首降概率依然都未超过50%。美元指数快速上涨，随后逐渐走弱，基本围绕105.15震荡。

这组数据对原油市场来说也不容乐观，数据公布后油价在三小时持续下跌超过1美元，昨日WTI和布伦特结算价跌幅1.3%。一方面美指快速走高打压了油价；另一方面，在夏季消费出行旺季到来之际，消费者信心的下降引发市场对需求的悲观情绪。截至4月末，尽管还处于淡季，但美国成品油表观需求弱于去年同期和近五年均值水平，尤其馏分油表需创下新低。后市还需要密切关注消费旺季是否被证伪，如果消费表现继续大幅低于去年和近五年均值，或对油价产生显著利空影响。

【持仓】WTI非商业净持仓单周降幅为2021年7月以来最大

据CFTC原油最新持仓报告，截至5月7日当周，大型投机商在纽约商品交易所WTI原油期货中持有净多头215444手，比前一周减少50017手，为2021年7月以来的最大单周降幅。其中持有多头360533手，比前一周减少8.2%；持有空头145089手，比前一周增加了14%。与此同时，WTI下跌4.3%至78.38美元/桶。

4月以来WTI非商业持仓中，多头变化幅度较小，而空头持仓快速增长，目前空头持仓已经较4月2日当周增长了58.7%，因此非商业净持仓也出现快速下降的趋势。空头增加的同时，多头较4月初下降了8%左右，多空比降至2.48，接近我们测算的2000年以来均值区间下限边缘。市场资金情绪已经明显转冷，油价近期也表现为弱震荡的走势，不论是宏观还是基本面，亦或者地缘，都缺乏对油价明确的驱动力。

【需求】中国2024年1-4月进口原油同比增长2.2%

今年我国原油进口量在去年高基数的基础上继续保持稳定增长。据海关总署统计，1-4月累计进口原油1.82亿吨，同比增长2.2%，其中4月进口量4472.1万吨，同比增长5.5%。

尽管进口总量保持稳定增长，但从进口均价来看，油价同比回升对炼油成本也形成了较大压力。以美元计价为参考，今年3月进口均价82.05美元/桶，已经较去年同期增长近3%，4月进口均价更是涨至85.52美元/桶，同比上涨8.2%。理论上，当油价（参考布伦特）涨至80美元以上高位时，地方炼厂多数会陷入亏损局面，因此今年3月和4月炼厂开工负荷率回升有限。近期油价破位下跌后延续弱震荡，尽管布伦特仍高于80美元，但一定程度上能在需求淡季缓解炼厂盈利压力。